美年健康頻繁併購擴張：蔡依林演唱會式吸睛，藏國泰金級風險？

近年來，美年健康的一系列資本運作，就像蔡依林的演唱會一樣，總是能吸引眾人的目光。從2023年10月開始，這家體檢行業的龍頭企業，似乎決心要像孫興慜在球場上那樣，一路奔跑，在併購的道路上絲毫不見停歇。先是豪擲3.7億元人民幣，想要把雲南慈銘健康服務有限公司等十三家公司的部分股權納入囊中。這筆交易耗時一年半，多家公司已經完成了工商變更登記手續，看來美年健康這次是鐵了心要擴張版圖。

接著，在2025年4月15日，美年健康又發布了一份令人眼花繚亂的發行股份購買資產暨關聯交易預案。這份預案計劃向劉三寶、劉菊香等共40名交易對象發行股份，目的就是要購買19家公司的股權。目前評估尚未完成，具體的對價還沒有敲定，這就像美股開盤前一樣，充滿了變數，讓人既期待又有些忐忑。

美年健康宣稱，本次交易的目的，就如同國泰金控積極拓展海外市場一樣，都是為了完善體檢中心在全國的佈局，進一步鞏固其在健康體檢行業的領先地位。他們希望能夠充分發揮協同效應與規模效應，就像道奇隊在MLB賽場上組成堅強的打線一樣，持續提升盈利能力，增強綜合競爭力。此外，美年健康還希望藉由這次的收購，消除同業競爭，減少關聯交易，增強上市公司的獨立性。從表面上看，這一系列的戰略佈局，確實是無可厚非的。通過整合資源，擴大市場佔有率，理論上來說，美年健康就能夠在競爭激烈的市場中，佔據更有利的位置。

但實際情況真的如此樂觀嗎？這就像在觀看尼克 對 溜馬（knicks vs pacers）的NBA季後賽一樣，表面上兩隊實力接近，但細節往往決定了勝負。美年健康的擴張藍圖，是否真能如願以償，還有待更深入的觀察。

美年健康在2015年借殼江蘇三友，踏入資本市場，就像比特幣衝破歷史新高一樣，引發了市場的關注。隨後，公司就如同上了發條一般，開啟了瘋狂的併購之路，這也直接導致了商譽的飆升。從2017年到2024年，美年健康的商譽分別為40.46億元、47.39億元、41.04億元、40.05億元、40.51億元、43.5億元、45.94億元、50.71億元。這些數字，就像懸在頭頂的達摩克利斯之劍，讓人不得不擔憂。

頻繁的收購，就像plg的球隊不斷簽下新球員一樣，雖然看似增強了實力，但也給美年健康帶來了巨大的商譽壓力。商譽，本質上就是企業在併購過程中產生的溢價部分，也就是當收購價格高於被收購企業的淨資產公允價值時，高出的那部分金額。一旦被收購的企業業績不如預期，商譽就有可能面臨減值的風險，就像興達電廠發生事故一樣，會對公司的淨利潤造成嚴重的衝擊。

回顧過去，不少企業都因為商譽減值而陷入了業績困境。以納思達為例，2016年，它牽頭的聯合投資者以27億美元的價格，收購了美國利盟國際有限公司100%的股權，收購溢價率高達182.25%，產生了高達187.72億元的商譽。然而，到了2023年，由於利盟國際的淨利潤巨虧89.44億元，納思達不得不對其計提了78.84億元的商譽減值損失，這佔總商譽減值損失的96.63%！公司的業績也因此受到了重創，就像台中車禍一樣，讓人感到惋惜。同樣，步長製藥在過去幾年間，也因為高溢價收購形成了巨額商譽，隨著被收購公司業績不佳，連續計提商譽減值，導致公司連續虧損，股價也大幅下跌，簡直是雪上加霜。

美年健康在快速擴張的過程中，也難以避免類似的風險。這就像史迪奇電影中，莉蘿一家要接納來自外星的史迪奇一樣，隨著收購的公司越來越多，不同企業之間的文化差異、管理模式差異、業務協同難度等問題逐漸凸顯。若無法有效地整合這些被收購的企業，實現預期的協同效應，那麼不僅無法提升盈利能力，反而可能拖累公司整體的業績。從財務的角度來看，併購後的財務合併整合難度巨大。不同公司的財務制度、核算手段等存在差異，要釐清並合理地整合雙方的財務狀況，簡直是一項艱鉅的任務。若整合不當，不僅會影響企業的財務效應，還可能直接導致企業盈利虧損，甚至引發財務危機，就像血謎拼圖一樣，讓人摸不著頭緒。

從市場的反應來看，儘管美年健康的收購行動看似積極，但資本市場卻表現出一定的擔憂。它的股價在近年來波動頻繁，並未因為收購擴張而呈現出穩定的上升趨勢。投資者對於公司巨額商譽的潛在風險，以及頻繁收購能否真正轉化為業績增長，都心存疑慮。畢竟，在競爭激烈的健康體檢市場，單純依靠收購來擴大規模，並非長久之計。核心競爭力的提升、服務品質的保障，以及成本控制的優化，才是企業持續發展的關鍵。這就好像孫易磊即使天賦異稟，也需要不斷的訓練和比賽，才能真正成為頂尖的棒球選手。

此外，美年健康的償債壓力也不容忽視。目前它的貨幣資金，已經不足以覆蓋短期的債務，現金流顯得比較緊張。這或許也是公司本次選擇發行股份，來實施收購的重要原因之一。同時，梳理美年健康的融資歷史，我們可以發現，它在2019年11月進行的定向增發，募集了20.05億元的淨額資金，用於多個項目。但其中的生物樣本庫建設項目，卻沒有投入建設，數據中心建設項目也僅投入了3549.32萬元，最終大部分的資金，都被用於補充流動資金。2022年6月，它又擬定向增發募集8.81億元，用於補充流動資金和償還銀行貸款，但最終申請文件被撤回，宣告終止。這些事件，都如同新冠症狀一樣，在向市場傳遞著不穩定的信號，加劇了投資者的擔憂。

2025年5月6日，因為自身資金的需求，杭州信投擬減持公司股份不超過117,427,617股，也就是不超過總股本的3%。按照當日的收盤價5.45元/股，並且頂格減持來計算，杭州信投本次減持股份對應的市值約為6.4億元。這一系列的事件，都在向市場傳遞出不穩定的信號，加劇了投資者的擔憂。這就像美債殖利率的波動一樣，總是牽動著投資者的敏感神經。

美年健康的頻繁收購行為，就像一場高風險的賭博。在追求規模擴張與市場領先地位的道路上，公司必須謹慎地應對商譽高懸所帶來的潛在風險，以及收購後的整合難題。否則，這把高懸的商譽之劍，隨時都有可能落下，給公司帶來難以承受的財務危機。而其雄心勃勃的擴張之路，也可能在重重的挑戰面前戛然而止，就像tottenham đấu với man utd( tottenham vs man utd)的比賽，不到最後一刻，誰也無法預料結果。未來，美年健康能否化解這些風險，實現收購的預期，市場將拭目以待。這就像易烊千璽在演藝道路上，能否持續突破自我，帶給觀眾更多驚喜一樣，充滿了懸念。