幣圈寒冬？VC集體啞火背後，真相細思極恐！

一級市場的低迷與表達欲的缺失

最近實在是懶得更新 Twi，算起來都斷更最久的一次了。倒不是因為接了啥廣告，畢竟我是個從不恰飯的博主，寫東西全憑一股表達欲。但這幾個月的市場行情，實在是讓人提不起勁兒。二級市場的萎靡固然是個原因，但一級市場給人的那種感覺，才是真正讓人喪失表達欲的罪魁禍首。

市場現狀：無聊與保守

最近跟亞洲的幾家同行聊了聊，發現大家都不約而同地進入了一種「暫停」或者說「保守」的投資模式。我們自己最近一次出手還得追溯到 1 月份，其他幾家也差不多，兩三個月甚至更久才出手一次的案例比比皆是。要說對市場的感覺，「無聊」這兩個字，可能是最貼切的形容詞，或者說是暫時的「共識」。

對比：Luna崩盤後的市場活力

這種無聊感，跟二級市場的表現並不能完全劃等號。我還記得，Luna 崩盤之後，雖然二級市場一片狼藉，但一級市場上那些聊得火熱的擴容項目、ZK、創新的 Defi、Gamfi，甚至 AI，都能讓人感到興奮。但這種興奮感，在進入 2024 年之後，就慢慢地消失了。

擔憂：低垂果實是否已被摘完？

二級市場對任何敘事都持續不了幾天的頹勢，自然會對一級市場產生情緒上的影響，但更令人擔憂的是——我們是否已經進入了「低垂的果實」基本被摘完的階段？自此進入一個長時間的調整、摸索、轉型，並伴隨劇烈陣痛的空窗期？關於這個話題，我打算在文章結尾再展開，因為西方 VC 目前呈現出的狀態，與東方有些不同。

東西方VC的投資差異：誰在「開炮」？

事情的起因是我們去年 Pre-seed 輪投的一個 Defi 項目，最近在融 Seed 輪。原本我琢磨着，就目前這行情，能融滿就不錯了。結果沒想到超募了幾百萬美元，幾家歐美 VC 搶着往裡塞錢。這讓我大吃一驚，項目本身固然不錯，但也沒到 S 級那種程度。

案例：超募的Defi項目

這個案例讓我開始思考，為啥我們亞洲 VC 在「啞火」的同時，歐美 VC 卻還在不斷「開炮」？他們敢於在這個估值下 Pull the Trigger 的原因是什麼？

亞洲VC的「啞火」與歐美VC的「開炮」

亞洲 VC 的謹慎和歐美 VC 的積極形成了鮮明對比。這種差異不僅僅體現在出手頻率上，更反映在投資邏輯和風險偏好上。

內部猜想：投資決策差異的原因

我們內部討論了一下，做了一些不負責任的猜想：

1. 退出週期不同： 歐美 VC 成立的時間點跟亞洲 VC 不太一樣，所以退出週期不同，導致投資決策也不同。
2. 收益率的執著： 亞洲 VC 多少帶有「小鎮做題家」的氣質，收益率上要么想着卷贏同行，要么至少跑贏 BTC（但目前這個市場形勢相信沒幾家能做到）。歐美同行在理想主義和長期主義上的氣息更加濃厚，或者說，只要他們能給 LP 邏輯上交代清楚為什麼在這個估值下投了這個項目，對於收益率的執著反而是次要的。
3. Deploy Fund 的需求： 純粹的 Deploy Fund 需求，投完了這一期好趕緊募資下一期，主要靠收管理費。

求證：與歐美VC交流的計劃

具體原因不明，目前只能猜測。所以未來幾周我約了一批歐美 VC 的 Partner 和 Researcher 嘮嗑，除了交流對市場的看法之外，也想對上述這個問題當面請教一下。屆時收集完信息，再來 Twi 上更新。

加密貨幣的未來之路：十字路口與模塊化

接下來想聊聊加密貨幣的未來之路，也想借這個機會跟大家一起討論。

長期看好，短期迷茫

首先，無論是我個人，還是 ABCDE，對於 Crypto 長期 Bullish 的信念從未動搖過，這甚至可以算是一種「信仰」，否則也不會全職從事這份職業。但中短期來看，我們的確處在一個十字路口，一個我不確定是否與 2019 年 Defi Summer 出現之前類似的十字路口，因此放上來跟大家交流一下。

AllianceDAO的觀點與共鳴

起因也是最近一段時間在聽 AlliaceDAO 的 Podcast，裡面說的三個觀點讓我產生了不少共鳴：

1. Qiao 說他目前的感覺跟 19 年時候類似，不知道下一步 Crypto 會出現什麼，直到 2020 年 Defi Summer 的出現，讓他眼前一亮，找到了方向。
2. 他們認為 Crypto 這麼多年只找到一個 PMF (Product-Market Fit)，那就是金融，更具體一點就是交易（Dex，Cex，Perp），借貸，穩定幣，Mint（資產發行，e.g Pumpfun）。
3. 他們給了不少他們 AI x Crypto 的 Start Up 建議，如果項目裡面 Crypto 的元素過於牽強的話，那不如直接去掉 Crypto，直接做純 AI，結果 30% 的項目真的去掉了 Crypto，變成了純 Web2 的項目。

是否已觸達邊界？金融、敘事與基礎設施

關於第一點 - 2019 年我雖然已入圈，但只是單純在炒幣，說實話不確定當時的 VC 有沒有現在這種「無聊」的感覺。但印象中，至少還有 IEO 大行其道，EOS 在探索方向，Starkware 提出了 ZK 概念，20 年 Defi Summer 的很多項目，也應該是 18-19 年成立+投出來的。那理論上一級市場的體感，應該比現在要好，換句話說，那時候大家對於「大的要來了」這件事的相信程度，應該會比現在高一些？

關於第二點 - 是對第一點的一個呼應，也是我中短期最大的 Concern，即——是否我們走到了一個低垂果實大致摘完的，與 19 年不同的十字路口。如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的話，那麼 Defi Summer + 後續幾年持續迭代的微創新，今天基本上已經走到了一個邊界。

而 Utility 的反面，同樣也是 Crypto 所擅長的——即敘事方向，Meme 無疑是最好的代表，Pump.FUN 在 2024 年把這個方向也推到了一個邊界。

再就是過去數年，當 Utility 和敘事都不確定該幹什麼的時候，我們圈子至少還能卷 Infra。從 ETH 到 EOS 到 Solana，再到後面的 Aptos，Sui……我在想，Solana 今年有了 Firedancer，Monad 和 MegaETH 大概率也會主網上線，我們在區塊鏈 Infra 擴容這事兒上，是否也已經觸達了邊界？

模塊化：區塊鏈技術的全新應用方式

關於第三點 - 一個十字路口，三條路都已觸達邊界，那麼是否只剩最後一條路，即「區塊鏈的模塊化」，也就是上述的第三個觀點相關，我在 YC 的 Podcast 裡也聽到了類似的 Insight。

這裡說的模塊化，不是 Celestia 那種模塊化，而是把區塊鏈技術整體，抽象成一個模塊，作為一個功能插入到一個 Start-Up，與 AI 類似。

我們現在看到的絕大多數 Crypto 項目，都是完全基於 Crypto 而生，或者說為了 Crypto 而 Crypto，並非要解決現實世界裡一個問題。說的好聽叫 Crypto Native，不好聽就是根本不出圈，圈內自嗨。

Web2 AI 創投圈估計也會有類似的問題，很多項目看上去是「為了 AI 而 AI」，而不是要解決一個具體現實的問題。

Web2與Web3的融合：解決實際問題

未來一級市場會不會產生某種 Web2 與 Web3 的融合，或者說相遇？一個項目，一定是要為了解決現實世界裡某個問題而存在，在解決問題的過程中，需要用到 Crypto 的部分就加入 Crypto 元素，需要用到 AI 就加入 AI 的元素，但初心和目的與 Crypto 與 AI 都完全不相關。正如美團外賣用到了 5G，平台軟件，大數據，AI 任務分配……但它本質上是一個解決吃飯問題而生的項目。

未來的形態：無聊還是創新？

如果 Crypto 下個大的階段是這種形態，大家，會不會覺得無聊？Crypto VC，交易平台，工作室等一系列基於 Crypto Native 產業鏈構成的當前形態，是否還能延續？

RWA的新方向：下一篇的重點

當前一級市場越來越多的 Payment 與 RWA 相關的項目，多多少少也符合上述思路。正好最近研究了下 Ondo 的 Global Market，也聊了幾個 RWA 項目，下一篇專門來講下 RWA 這個賽道的新方向。