Solana 衍生品：三國殺還是楚漢爭霸？誰能問鼎 DeFi 之巔？

Solana 衍生品：一場流動性與效率的暗戰？

中心化交易所的黃昏？鏈上衍生品的崛起

BitMEX 在 2016 年祭出永續合約這柄利劍，直接將加密貨幣衍生品市場劈開了一條血路。這種沒有到期日的期貨合約，簡直是為那些嗜血的交易者量身打造的。高槓桿意味著高風險，但也意味著一夜暴富的可能性。在傳統金融市場，這種玩法受到嚴格監管，但在加密世界，只要你有膽，就能玩個痛快。

然而，中心化交易所（CEX）的種種弊端也逐漸顯現。不透明的操作、潛在的跑路風險、以及監管的鐵拳，都讓用戶心生疑慮。於是，鏈上衍生品開始嶄露頭角。

DeFi 的核心精神就是去中心化、透明化和無需許可。鏈上衍生品完美繼承了這些基因，讓用戶真正掌控自己的資金和交易。儘管早期發展緩慢，但隨著技術的進步和用戶需求的增長，鏈上衍生品市場終於迎來了爆發。從以太坊開始，這股浪潮迅速蔓延到其他公鏈，其中，Solana 生態的永續合約市場尤為引人注目。

Solana 三雄：GMX-Solana、Jupiter Perps 和 Drift 的差異化生存

Solana 之所以能在鏈上衍生品領域脫穎而出，並非偶然。高速的交易速度、低廉的手續費、以及不斷創新的 DeFi 項目，都為其發展奠定了堅實的基礎。在眾多 Solana 衍生品協議中，Jupiter Perps 和 Driftprotocol 無疑是最耀眼的明星。它們憑藉獨特的產品設計、積極的市場推廣和龐大的用戶群體，牢牢佔據著市場的領導地位。

然而，市場永遠不會缺少挑戰者。最近，GMX，這個在 Arbitrum 和 Avalanche 上大殺四方的老牌 DeFi 協議，也帶著它的永續合約產品登陸 Solana，以 GMX_Sol 之名，正式加入這場激烈的競爭。這無疑是 Solana DeFi 生態日益成熟的一個重要標誌。

GMX 的加入，無疑為 Solana 衍生品市場注入了新的活力。但這也意味著，原本就激烈的競爭將更加白熱化。那麼，GMX-Solana、Jupiter Perps 和 Drift，這三者究竟有何不同？它們各自的優勢和劣勢是什麼？誰又能在這場暗戰中笑到最後？這正是本文試圖探討的問題。

平台解析：同床異夢的設計理念

GMX-Solana：老牌勁旅的新挑戰

GMX 在 EVM 鏈上的成功是毋庸置疑的，但這並不意味著它能在 Solana 上複製同樣的輝煌。GMX-Solana 本質上是 GMX V2 的一個改版，針對 Solana 的特性進行了優化。核心功能仍然是槓桿交易、流動性提供和代幣兌換。但它在 Solana 上搞了個新花樣——交易即鑄造（Trade-to-Mint）。這個模式的核心是，交易者根據支付的手續費可以獲得 GT 代幣。GT 代幣可以換成穩定幣，抵消交易成本。這招看起來挺誘人，但仔細想想，這不就是變相的交易補貼嗎？

GT 代幣的經濟模型有點意思，類似於比特幣：代幣越多，價格越高，鑄造難度也越大。理論上，這能維持 GT 的價值。但如果鑄造量超過 8253 萬，GMX-Solana 還準備搞個 GT 的 TGE（Token Generation Event）。這就讓人有點摸不著頭腦了，之前的鑄造機制是為了什麼？難道是為了給 TGE 預熱？

在流動性方面，GMX-Solana 提供了兩種選擇：全球流動性金庫（GLV）和 GM 池。GLV 主要由 SOL/USDC 組成，會根據市場情況動態調整流動性。GM 池則更像是一個定制化的選擇，允許 LP 專注於特定資產。但目前來看，GM 池的吸引力明顯不如 GLV。

截至目前，GMX-Solana 的總交易量超過 24 億美元，TVL 約為 650 萬美元。這個數據放在 Solana 衍生品市場，只能算是中等偏下。GMX 想要在 Solana 站穩腳跟，恐怕還得加把勁。

Jupiter：聚合器的野心與局限

Jupiter 最初只是一個現貨聚合器，但它並不甘於只做一個工具。Jupiter Perpetuals 是其進軍永續合約市場的關鍵一步。與 GMX-Solana 類似，Jupiter 也採用了池子模式，流動性池作為交易者的對手方。這種模式簡單直接，但也有其固有的缺陷：交易者的盈虧直接影響流動性池的收益。

Jupiter 允許交易者在 SOL、ETH 和 wBTC 等主要資產上开設最高 100 倍槓桿的倉位。這個槓桿倍數相當激進，意味著高收益的同時也伴隨著高風險。為了確保高效結算，Jupiter 對多空倉位的抵押品做了區分：多頭倉位用指數資產抵押，空頭倉位用穩定幣抵押。

流動性方面，Jupiter 依靠 JLP 提供。JLP 的運作方式類似於 GMX-Solana 的 GLV，由 SOL、ETH、wBTC、USDC 和 USDT 五種主要資產組成。JLP 的市值約為 14 億美元，這也是 Jupiter 永續合約可用的流動性總量。該平臺的總交易量已超過 2680 億美元，這個數字足以證明 Jupiter 在 Solana 衍生品市場的地位。

Drift：混合模式的精妙與複雜

Drift 也是 Solana 上最大的鏈上永續合約交易所之一。自 V2 版本上线以來，該平臺的 TVL 已接近 9 億美元，總交易量達 592 億美元。Drift 提供最高 20 倍槓桿的交易，同時支持流動性提供、現貨交易以及借貸市場。相比於 GMX 和 Jupiter，Drift 的產品線更加豐富。

Drift 最吸引人的地方在於其混合模式。它不像 GMX 和 Jupiter 那樣完全依賴流動性池，而是通過多個渠道獲取流動性，包括即時競拍（JIT）、限價訂單簿和自動做市商（AMM）。這種混合模式的優勢在於可以提高交易效率、提供更深度的流動性，以及實現更合理的盈虧結算。

Drift 的流動性提供方式也更加多樣化，包括策略金庫、保險基金、借貸池和備用 AMM 流動性（BAL）。其中，借貸池的設計非常巧妙，不僅可以用於借貸，還可以作為保證金开設交易倉位。這種靈活性吸引了更多交易者參與。

此外，Drift 還通過 FUEL 代幣激勵交易者。用戶在平臺上創造交易量即可獲得 FUEL，然後可以將其兌換為平臺治理代幣 $DRIFT。這種激励機制有助於提高用戶粘性。

總體而言，GMX-Solana、Jupiter Perps 和 Drift 代表了三種不同的設計理念。GMX 試圖將其在 EVM 鏈上的成功經驗複製到 Solana，但面臨著激烈的競爭。Jupiter 依靠其現貨聚合器的優勢，快速切入永續合約市場。Drift 則通過混合模式和多樣化的流動性提供方式，試圖打造一個更加完善的衍生品交易生態。

數據說話：流動性、交易量與資本效率的真相

要評估一個永續合約交易所的優劣，不能光看表面功夫，關鍵還得看數據。低手續費、優秀的 UI/UX、低延遲的價格預言機、高流動性以及便捷的抵押方式，這些都是影響用戶體驗的重要因素。但如果只關注這些點，很容易陷入盲人摸象的困境。

資本效率：被忽略的關鍵指標

在眾多指標中，資本效率往往被忽視。資本效率，通常用交易量（24 H）/ TVL 來衡量。這個數值反映了協議的 TVL 在交易所上的利用率，即有多少資金通過交易產生了手續費和流動性提供者的收益。如果資本未被充分利用，則效率較低。

該數值越高，說明協議的流動性越高效。雖然該數值會根據市場狀況和交易者的興趣而波動，但一般認為資本效率高於 1 是理想的。目前，GMX-Solana 的資本效率約為 0.59，而 Jupiter 和 Drift 分別為 0.38 和 0.15。GMX 的資本效率高於 Jupiter 和 Drift，部分原因是其當前的流動性較低。但這也意味著，GMX 的資金利用率相對更高。

此外，在計算 Drift 的資本效率時，必須剔除平臺的战略金庫（Strategic Vaults）TVL，因為這些金庫的資金不一定會直接用於交易。然而，這些資金仍然被計入 Drift 的總 TVL，這會影響其資本效率的計算。

另一個值得關注的指標是手續費（24 H）/ TVL，計算公式為 7 日手續費移動平均值 / 7 日 TVL 移動平均值。這個數值表示協議的手續費中有多少是通過鎖倉的流動性生成的。GMX-Solana 的這一數值為 0.0002，Jupiter 為 0.00097，Drift 為 0.00003。在這個指標中，Jupiter 相比於鎖倉價值，生成的手續費比例最高。

Solana 上的永續合約協議 TVL

7 日 TVL 和交易量移動平均值

7 日 TVL 和手續費移動平均值

GMX-Solana：起了個大早，趕了個晚集？

GMX-Solana 從 GLV（全球流動性金庫）和 GM 池 獲取流動性。GLV 池經過收益優化，並根據市場情況進行再平衡，流動性根據需求進行分配。並非所有市場都從 GLV 獲取流動性。相反，GM 池是為那些希望專注於特定資產的用戶提供的隔離池。這些池通過永續交易和現貨市場賺取手續費。根據目前情況，GLV 提供大約 6% APY 的收益率。

該平臺大部分的活躍流動性來自於 GLV，因為特定 GM 池的 APY 遠低於此範圍，通常在 1-5%，並且流動性較薄。此外，由於流動性不足、交易者興趣減少和市場波動，GMX-Solana 當前未能捕捉到 Solana 上的大部分鏈上交易量。

GMX-Solana 的 TVL

GMX-Solana 的日交易量

Jupiter Perp：穩紮穩打的增長之路

Jupiter Perp 的流動性來自 JLP 代幣，這是一個由 SOL、ETH、wBTC、USDC 和 USDT 組成的指數基金。JLP 通過 Jupiter Perps 產生的手續費積累價值。JLP 是提供流動性的優良選擇，因為它為流動性提供者提供了靈活性，能夠輕松地提供或移除流動性。在寫作時，JLP 提供 10% 的年化收益率。

Jupiter Perp 的 TVL

Drift：多渠道流動性的雙刃劍

Drift 的流動性來自多個渠道，如概述部分所述。由於用戶可以通過不同方式提供流動性，因此每種方式的年化收益率有所不同。平臺通過 战略金庫（Strategic Vaults）提供的最高 APY 為 338%，這些金庫由外部方管理。其他池子，包括借貸池、保險基金，提供 10-15% 的 APY。

LPs 還可以通過 BAL 提供流動性，在這種模式下，他們自動為交易者开設對立倉位，並從市場的資金費率中賺取手續費。此外，收取的 80% 的接單費用 會分配給 BAL 提供者，從而使他們的年化收益率達到 10-25%，具體取決於他們提供流動性的市場。

Drift 的日交易量

總而言之，數據顯示，Jupiter 在交易量和手續費方面表現更勝一籌，而 Drift 則在流動性方面更具優勢。GMX-Solana 雖然起步較早，但目前在各項指標上都落後於 Jupiter 和 Drift。

風控：誰能笑到最後？

風險管理，是衍生品交易所的生命線。再高的收益，也抵不過一次黑天鵝事件的血洗。智能合約的風險無處不在，但一個優秀的風控系統，應該能在市場劇烈波動時，高效結算頭寸，最大程度地保護流動性提供者。

GMX-Solana：成也蕭何，敗也蕭何？

GMX-Solana 有兩種市場：完全擔保市場和合成市場。每個市場包含 3 個代幣：指數代幣、多頭代幣和空頭代幣。多頭和空頭代幣共同支撐市場。多頭代幣支撐多頭頭寸，而空頭代幣通常是穩定幣，支撐空頭頭寸。

指數代幣是用戶用於做多或做空的代幣。然而，GMX-Solana 也支持在特定市場中只擔保一個代幣，這可能對空頭頭寸帶來風險。當多頭代幣和指數代幣相同，市場是完全擔保的，這意味著在高度波動的市場情況下，交易者的盈虧可以迅速結算。在合成市場中，多頭和指數代幣不同，這可能在高度波動時導致盈虧結算問題。

為了確保盈虧高效結算，GMX-Solana 使用了自動減槓桿（ADL）機制，這會部分或完全關閉某些盈利頭寸，以保持市場的償付能力。ADL 聽起來很公平，但實際上，被 ADL 的往往是那些盈利的倉位，這對交易者來說並不算友好。

為管理風險、保護流動性提供者並維持池子平衡，涉及多個費用，包括：價格衝擊費用、動態借貸費用和資金費用。這些費用對於激勵流動性提供者並在發生償付能力問題時保護交易所至關重要。但過高的費用也會降低交易者的積極性。

Jupiter Perps：穩健有餘，創新不足？

Jupiter Perps 的工作方式與 GMX-Solana 類似，唯一不同的是它不允許合成市場，其中多頭背書代幣與指數代幣不同。這進一步保護了交易所和頭寸，即使在高度波動的情況下也能保持穩定。

Jupiter Perps 在風控方面更為保守，這也符合其穩健的發展策略。但這種保守也意味著，Jupiter Perps 在創新方面相對不足。

Drift：保險基金的底氣

Drift 採用不同的方式，因為它採用了混合型流動性模型。Drift 利用保險基金來管理風險，並高效地保持交易所的償付能力。保險基金通過協議的收入、清算和交易費用積累資金。由於 BAL 是一個自動化市場制造商（AMM），LPs 在出現池子不平衡時可能會被阻止燒毀其份額。

Drift 的保險基金是其風控體系的核心。通過保險基金，Drift 能夠在一定程度上抵禦市場風險，保護流動性提供者的利益。但保險基金的規模畢竟有限，如果遇到極端行情，保險基金也可能捉襟見肘。

總的來說，GMX-Solana 在風控方面存在一定的隱患，合成市場可能導致盈虧結算問題。Jupiter Perps 更加穩健，但缺乏創新。Drift 則通過保險基金來增強其抗風險能力。

Solana 衍生品的未來：機遇與挑戰並存

當前，大部分衍生品流動性都集中在 Solana 上，主要的貢獻者是 Jupiter 和 Drift。截至目前，Solana 在鏈上衍生品的總流動性中佔約 52%，約為 \( 27 億美元，而總流動性為 \) 52 億美元。Solana 的領先地位，既是機遇，也是挑戰。

Solana 的領先地位還能維持多久？

目前，Solana 永續合約的交易量由 Jupiter 領先，其次是 Drift。GMX-Solana 在挑战市場現有競爭者方面還有很長的路要走。

7 天累計交易量：Solana 永續合約平臺

Solana 的生態系統雖然繁榮，但競爭也異常激烈。除了 Jupiter 和 Drift 之外，還有許多其他 DeFi 項目也在積極爭奪市場份額。GMX-Solana 作為一個後來者，想要在 Solana 站穩腳跟，需要拿出更有競爭力的產品和策略。

DEX 與 CEX 的博弈：誰主沉浮？

DEX 與 CEX 的戰爭，從未停歇。鏈上衍生品市場空前繁榮，協議之間的競爭日益激烈，推出了許多出色的產品。DEX 到 CEX 的交易量比率正在上升，目前約為 7%，這意味着未來還有很大的增長空間。

DEX 到 CEX 期貨交易量，來源：The Block

7% 的比例，看似不高，但背後卻蘊藏著巨大的潛力。隨著 DeFi 技術的進步和用戶對中心化交易所信任度的下降，越來越多的交易者將會選擇鏈上衍生品。這對 Solana 來說，無疑是一個巨大的機會。

技術革新：Solana 的下一張王牌？

按 1 個月交易量排名的前十個區塊鏈

Solana 是鏈上衍生品領域交易量第二大的鏈。Hyperliquid 的交易量與其他鏈相比差距巨大。隨着行業的發展，随着 Solana 協議引入更好的功能和激勵措施，这个差距最终会缩小。通過 Firedancer 驗證客戶端提高的吞吐量，Solana 協議可以達到與競爭對手相媲美的速度和效率。

Solana 的優勢在於其高速的交易速度和低廉的手續費。但隨著其他公鏈的技術不斷進步，Solana 的優勢正在逐漸縮小。想要保持領先地位，Solana 必須不斷創新，引入更好的技術和功能。Firedancer 驗證客戶端，或許就是 Solana 的下一張王牌。

總之，Solana 衍生品的未來充滿了機遇，但也面臨著諸多挑戰。只有不斷創新，才能在這個競爭激烈的市場中立於不敗之地。